顧2023年，新興市場美元主權債全年上漲11.09%，表現優於大家熟知的美國公債（+4.05%）以及美國投資等級公司債（+8.52%）。展望2024年，國泰投顧認為全球總體經濟環境將對此類資產持續「內外助攻」，支撐新興市場美元主權債的前景將更加強勁。[1]

外部：美國聯準會貨幣政策轉向，美元走勢可望從阻力轉為助力

美國貨幣政策一直對新興市場帶來顯著影響，儘管近期公佈的12月份聯準會會議紀錄試圖抑制鴿聲，然而聯準會官員利率預測點陣圖顯示，2024年底前仍將調降基準利率。聯準會貨幣政策轉向降息的顯著影響之一便是美元指數走勢。回顧2000年至今，美國聯準會歷經三輪降息，美元指數同步走貶，國泰投顧研究指出，這些期間美元指數前後累積跌幅皆超過10%，然而新興市場美元主權債平均遞交出超過兩位數正報酬率。隨著聯準會今年可望轉向降息循環，將對新興市場美元主權債的走勢帶來顯著助力。[2]

內部：新興市場更多降息空間

新興市場央行在本輪升息速度非常積極，儘管美國聯準會2022年3月開啟升息循環、近期釋出2024年降息訊息，然而觀察新興市場內部央行行動，早已更早升息、也更快降息。舉例而言，拉丁美洲的智利、巴西早在2023年7月、8月陸續啟動降息；聯準會若展開降息，國泰投顧預估新興市場央行將有更多降息空間。[3]

綜觀主要新興市場各區域主權債，新興拉美、新興歐洲、新興非洲因去年第四季殖利率下行，已享受部分債券資本利得，然而目前仍有高達7%以上的殖利率，遠優於許多成熟市場。此外，從評價面來看，目前新興拉美利差水準366基本點、新興歐洲446基本點、新興非洲734基本點，國泰投顧認為新興拉美主權債評價面公允，而新興歐洲、新興非洲的主權債仍相對便宜，若再對比過去10年期間變化來看，三大區域似乎都仍具有進一步收斂空間！國泰投顧認為「內外助攻」下，新興市場美元主權債無疑處於相對有利的位置。[4]

[1]資料來源：Bloomberg，截至2023/12/31。過往績效不代表未來結果。國泰投顧整理。指數依據：新興市場美元主權債為摩根大通新興市場債券環球多元化指數、美國公債為彭博美國公債指數、美國投資等級公司債為彭博美國投資等級債指數。
[2]資料來源：Bloomberg，截至2023/12/31。過往績效不代表未來結果。國泰投顧整理。2000年以來，美國聯準會共歷經三輪降息期間，推算DXY美元指數走貶超過10%期間，包含2001年07月至2004年12月、2006年03月至2008年04月、2020年03月至2021年01月。
[3]資料來源：Bloomberg，截至2023/12/31。過往績效不代表未來結果。國泰投顧整理。
[4]資料來源：Bloomberg，截至2023/12/31。過往績效不代表未來結果。國泰投顧整理。指數依據為摩根大通新興市場債券環球多元化指數系列。

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